美國國債的收益率曲線如何？
當你在 30 年期國債上獲得兩倍的回報率時，為什麼有人會購買回報率為 1.25% 的 1 年期國庫券？風險和/或流動性溢價從何而來？
有一個高流動性的二級市場，您可以隨時退出頭寸，對嗎？尤其是在危機期間……任何危機，從 9/11 到 08 年的泡沫再到大流行，當每個人都湧向安全的國債時，收益率就會直線下降。
如果在壓力時期票據、票據和債券有超級流動性，那麼怎麼會有風險溢價呢？它們是零違約，這只會留下通貨膨脹……對於票據來說，它比債券更不穩定，對吧？
我在這裡想念什麼？
已經有一些很好的答案，但我認為在你的隱含假設下通過一個具體的場景會有所幫助。
“為什麼要以 1.25% 的價格購買 1 年期國庫券，而我可以以 2.5% 的價格購買 30 年期國庫券，然後在 1 年內簡單地賣出 30 年期國庫券？”
下面的簡短版本是，首先假設美國國債拍賣是世界上最大規模和最有效的市場之一，定價是公平的。任何固定收益證券的價值都會根據市場上具有競爭力的利率而波動，而 30 年的證券需要很長時間才能等待到期，因此波動性影響價格需要很長時間。
向市場出售美國國債既快捷又容易，但只能以當時市場認為公平的價格，這將根據市場情緒而變化，而只有等待到期才能*在結束時為您帶來精確定義的價值術語*。
在我們進一步討論之前，請記住，1 年期國庫券為您提供在 12 個月內從政府收回面值 1,000 美元的權利，並根據市場願意購買該國庫券的價格，以今天的折扣購買價格-賬單 [以 1.25% 的有效市場利率計算，您今天需要支付約 987 美元，如果您將這些數字插入財務計算器，您將需要支付一年內返還 1000 美元的國庫券]。
**首先，假設您今天以 987 美元的價格購買了 1 年期國庫券。如果你明天需要清算，你能賣多少錢？**你的直覺在說什麼？可以合理地假設，在一個有效的市場中，在購買後 1 天出售像國庫券這樣具有流動性的東西，基本上可以收回您的原始購買價格。這個核心假設大致成立，但有兩個警告：
- 隨著接近到期日，一年期國庫券基本上每天都朝著“面值”[1,000 美元的國庫券金額] 移動。因此，您應該期望收到的回報僅略高於您最初的 987 美元購買價格，基本上相當於 1/365 天的應計利息。
- 在您購買和出售之間，市場狀況可能會發生變化，從而使投資者改變他們對您的國庫券價值的看法。如果您昨天以 987 美元的價格購買了 1,000 美元的國庫券[意味著有效利率為 1.25%]，而美聯儲今天將其貸款利率提高了 25 個基點，那麼市場將要求對任何新的國庫券進行更多補償。如果一張新的 1 年期國庫券將花費 985 美元（意味著每年 1.5% 的利率），那麼他們為什麼要為你昨天購買的國庫券支付 987 美元？他們不會——他們會要求你降低價格以符合他們的預期，這意味著如果你明天在市場利率下降 0.25% 後賣出，你將在一天內損失 2 美元。
- 不管你明天可以賣什麼，如果你再等 364 天，你將獲得 1,000 美元的到期價值。
因此，國庫券具有難以置信的流動性，因為它們的需求量很大，而且非常安全，因為它們得到美國政府的擔保，但這些國庫券的有效市場價格仍將根據修訂後的市場條件波動。
現在擴展這個邏輯，看看 30 年期國債。
國債支付其規定的利率[考慮到所有因素，這與實際利率不同！] 債券面值，每 6 個月一次。該債券的價格將被貼現，就像 12 個月國庫券的價格一樣，取決於市場願意支付的價格。如果債券面值 1,000 美元 [30 年內返還的金額] 並花費您 950 美元，並且每年向您支付 2.5% 的利息，那麼如果您將其插入金融計算器，則隱含利率約為 2.75%。
當您想出售時，您的國債在 12 個月內的價值會發生什麼變化？
- 如果從現在到明年之間市場狀況沒有變化，那麼 29 年到期的美國國債的公允價值將略高於您的原始價格 950 美元。就像國庫券一樣，因為你離 30 年到期還有 1 年，你會期望你應該得到 950 美元和 1,000 美元之間應計差額的 1/30，因為在 29 年內到期的 t- bill 將返回您的面值。
同樣，在市場條件不變的情況下，您可以期望以 950.5 美元的價格將您的國債賣回給市場上的其他人，而您在這一年已經收到了 25 美元的利息。1 年後從利息 + 銷售收益中獲得 975.5 美元的價值，成本為 950 美元，意味著實際利率約為 2.65%。所以不是我們最初計算為隱含利率的全部 2.75%，因為您還沒有獲得 1,000 美元到期價格與 950 美元原價之間的差價的長期價值。
這意味著在市場條件不變的情況下，在上述初始短期和長期利率下，購買 30 年期國債將提供比購買短期國庫券更高的回報。那麼為什麼會有人通過短期國庫券呢？
最後讓我們看看如果市場條件發生變化會發生什麼。
- 假設市場突然決定 30 年期國債的公平利率不是 2.75%，實際上是 3% [由人們從美國政府購買該債務的數万億美元公平市場拍賣確定，可能是基於對未來十年全球經濟形勢的日益樂觀的前景，這意味著未來央行的比較利率會上升]。
這意味著購買新債券的人將不再支付 950 美元——他們只需支付 896 美元！當你試圖在市場上出售你的舊國債時，你甚至不會拿回你原來的購買價格——你會拿回大約 898 美元 [再次，因為你是 1 年的事實而增加了一點額外價值與新的 30 年期債券相比，更接近到期時的面值]。
**1 年 898 美元的售價 + 年內支付的 25 美元利息，意味著您將獲得 923 美元的現金流入，因為您最初花費了 950 美元——您將損失 27 美元！**相比之下，一張 1 年期國庫券將花費您 987 美元並以 1,000 美元到期，這將是 13 美元的年度現金利潤[我們最初提到的 1.25%]。
總而言之：
- 是的，長期國債的面值和中間的半年利息支付由政府擔保；和
- 是的，國債市場如此龐大，您可以假設高流動性在需要時迅速出售您的股票；但！
- **您因提前出售任何固定收益證券而獲得的價值將根據您購買時的原始隱含利率與市場根據您當時的經濟狀況要求的新利率之間的差異而波動出售；**和！
- 長期證券受市場利率波動的影響更大，因為隱含利率涵蓋的時間更長。根據上面的例子，30 年期債券的價值在 1 年內損失 27 美元，市場要求利率在一年內增加 0.25%，而 1 年期國庫券的價值僅損失 2 美元，如果有 0.25購買後第二天要求的市場利率增加 %。這很直覺：如果您的國庫券現在比利率更高的新國庫券少 0.25%，那麼您一年損失 0.25%（幾美元）。如果你的國債比利率更高的新國債賺 0.25%，那麼你 30 年就虧損 0.25%！